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京东方与中芯国际的事后逻辑:估值凭什么这么高?
来源:未知    作者:admin    发布时间:2022-06-22 08:30

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  福州线亿净利润;合肥线亿净利润。按股权计算,2018年LCD部分新增并表营收149亿,净利润31亿。

  基于此,合理预期下京东方2018年将新增营收407亿,净利润达到82亿。

  保守和合理预期情况下,18年京东方营收1276~1392亿,增长29%~37%;净利润145亿~170亿,增长64%~93%。18年给予20倍估值,预期市值2900亿~3400亿,目标股价6个月8.3元,12个月10.5元。

  未来5年,国内业界目标是占全球70%的显示屏产值,京东方占一半35%,目标销售额560亿美元。

  就凭现在国内80%电视机、70%手机、90%个人电脑生产份额,未来物联网时代同样是8成以上的份额,谁能竞争?5%的关税可是让日韩台咬牙切齿呢!

  芯片代工业2016年约540亿美元销售额,并以年均6%以上的速度增长,台积电2016年销售额295亿美元占比55%,处于绝对霸主地位。

  中芯国际2017年处于谷底,因2016年的增长大户指纹识别芯片今年受挤压需求下跌,过去的主力销售产品40nm需求转入28nm;

  同时受今年扩产影响,上半年产能利用率下降到86%,毛利率因折旧增加而下滑,销售额增长16%不及预期,净利润下滑33%。

  这些原因直接导致了中芯国际半年报后股价急跌至7元,破净。而在这波热炒之中,目前动态PE为44倍,已处于高估状态。

  不过预计Q3为业绩拐点,下半年手机库存调整到位,全面屏引领市场换机潮;同时指纹识别芯片智能手机渗透率仅为6成,也有很大的提升空间。

  预计中芯国际今年净利润2.2亿美元,现在的股价PE 35倍,PB 1.76倍,已经不便宜,处于合理估值上限。

  28nm Polysion已经稳定量产,HKMG正在良率提升,预计明年初量产。

  2017年Q2 28nm销售额占比已达6.6%,28nm HKMG量产后,28nm占比将快速提升——相当于京东方2012年6代线代线技术突破的阶段。

  在技术突破的同时,2015年随着大基金的总投资将近160亿元并占股15.91%为第二大股东,中芯国际开始开始大规模扩产。

  2015年北京12寸厂扩产8K片/月,上海12寸厂扩产5K片/月,直接导致2017年上半年折旧增加2.5亿美元,达到10亿美元,拖累了毛利率。

  2016年继续新建深圳12寸厂产能40K/月,扩产天津8寸厂产能135K/每月,上海12寸厂产能70K/每月。

  随着18~19年这些产能逐渐开出,中芯国际8寸厂产能达到395K每月,比17年底增长55%,12寸厂产能达到207K每月,比17年底增长113%,其中28nm及以上产能达到135K每月,胜彩高手主论坛,比17年底增长694%。

  在国家产业政策大力支持下,在国开行近乎无限的1.5%超低利率资金供给下,在地方政府近乎免费的土地供给和能给的所有税费减免下,这些仅仅是开始.......

  据赛迪顾问预计,2018年28nm总需求4540K片年,缺口172k片年。据IBS预计到2020年中国28nm及以下芯片有394亿美元需求。

  2016年我国集成电路进口额高达2271亿美元,中国芯片需求占全球总需求比例接近6成,2015年芯片自给率仅为26%。

  2015年5月份中国发布了“中国制造2025”白皮书,其中提到中国芯片自给率要在2020年达到40%,2025年达到70%。

  这不,三星西安NADA二期、现代苏州DRAM二期、联电厦门、台积电南京、格罗方德成都,一股脑都来了,谁也不傻啊。

  可惜联电厦门才16K/月产能,台积电南京也不过20K/月,格罗方德成都产能大些,一期也不过35K/月,国家队华力二期18年年底才10K/月……

  随着2015年大基金入股开始;到2017年10月前4大股东都是内资,占比超过51%;再到本土派赵海军17年接任CEO,标志了中芯国际内部调整结束,准备起飞了。

  芯片线宽在缩小,逐渐接近物理极限,技术进步的速度在放缓,这有利于追赶者。

  前文说过,16/14nm技术成本约为28nm工艺成本的2倍。因此,综合技术和成本等各方面因素,28nm将成为未来很长一段时间内的关键工艺节点。

  预计28nm HKMG量产后,28nm营收占比将超30%,提高毛利率,其竞争对手仅为联电厦门和华力二期。

  2018年开始,预计产能利用率逐渐提高,2018年平均为92%,而2019年会继续保持。

  毛利率2019年预计比16年提高3%,净利率因折旧增加保持16年水平;2019年营收61.4亿美元,18、19年平均年化增长38.5%。2019年净利润6.75亿美元,18、19年平均年化增长75.2%。给予18年30倍PE,12个月目标位19.3元,市值900亿港元。

  总结,企业竞争终归是产业竞争,产业竞争离不开背后强大的祖国,祝愿各位在大国崛起中赚得自己的一份。

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